爱柯迪()公司深度：精益化制造+优秀管理铸就铝制精密小件龙头
类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅日期：-12-19
公司系汽车铝压铸精密件龙头，优秀管理能力+精益化制造构筑竞争优势。
公司以附加值高的非标定制小件起家，优势雨刮产品全球市占率达30%。优质而集中度高的客户结构(绑定法雷奥、博世等全球一级供应商巨头，前五客户营收占比超6成)，使得毛利率长期维持在30%以上的较高水平。公司核心优势在两点，一是管理出色，5次股权激励计划有力凝聚员工积极性，人员结构稳定；二是制造优势，通过精益化生产抵御行业下行压力。
入局轻量化赛道，受益于铝压铸行业头部化趋势。轻量化大势所趋，符合传统车降油耗需求、电动车提续航指引。年国内、欧美地区车用铝合金市场空间有望达、亿元，年均增速分别为5.6%、9.9%。以公司仍维持当前业务结构测算，由铝制件市场增长带来的年均复合增速约7.1%。目前铝压铸行业为容纳千余家企业的红海市场，对标海外成熟企业，营收规模基本为百亿级，以公司为代表的头部企业仍有较大增长空间。
短期盈利端将改善，长期新能源车产品打开新增长空间。短期盈利水平有望修复，公司采用较为激进的折旧年限(房屋及建筑物少于行业3~15年，机器设备少于行业2~7年)，与毛利率具强相关性的折旧摊销在2H达到高峰(同比增长56%)后，1H同比增速下降至44%，毛利率有望回升企稳。长期看，加速布局的新能源业务可期，工厂预计于年6月竣工投产。目前已获博世、大陆、联合电子、麦格纳等客户订单，产品涵盖铝合金电池包、电控及电机外壳等。
投资建议
公司深耕车用铝压铸小件，优秀管理能力+精益化制造构建竞争优势，短期盈利水平有望随折旧摊销压力降低而回升企稳，长期新能源产品打开新增长空间。预计-年归母净利润为4.63、5.25、6.16亿元，对应-年EPS为0.54/0.61/0.72元，给予目标价17.75元，对应年29倍PE，首次覆盖，“买入”评级。
风险提示
汽车销量增速减缓风险；新能源汽车产销量增速不达预期；贸易战影响；汇率波动风险；原材料价格波动；整车厂降价压力超预期，行业竞争激烈；限售股解禁对公司形成压力。
苏博特()深度报告：行业集中度提升叠加毛利率改善助力外加剂龙头快速发展
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：柳强/刘和勇日期：-12-19
报告摘要
前言：公司为混凝土外加剂龙头企业，行业领军人物带队科研、品牌优势、资金实力铸就公司三大竞争优势。年以来受益于高性能减水剂需求爆发，公司高速成长。未来3年在行业集中度提升加速及毛利率改善的背景下，公司产能进入投放期，将带来业绩稳定快速增长。
目前估值对应年业绩PE为11倍，维持“买入”评级。
1、外加剂行业龙头，上市后产能加速投放
混凝土外加剂主要指在混凝土制作过程中，掺入用以改善混凝土性能的材料，减水剂为其重要品种。公司已形成混凝土外加剂研发、规模生产和专业化技术服务的完整体系，为行业龙头企业。公司拥有行业内唯一的“高性能土木工程材料国家重点实验室”。公司创始人为中国工程院院士，并拥有由多名博士及硕士组成的研发团队，持续研发能力强大。公司采用“顾问式营销”，产品在桥梁、核电、国防和大坝等重大工程具有绝对竞争优势。公司外加剂总产能约万吨，目前订单充足，明年将陆续投放高性能减水剂52万吨新产能，后续四川基地产能也将投放，支撑业绩高增长。
2、政策自上而下推动行业集中度提升，利好龙头企业之前混凝土外加剂行业企业数量众多，集中度较低，通过行业自身发展，集中度提升缓慢。但近年来龙头企业加速发展，相继通过并购和自身产能扩建来提高市场占有率，行业集中度提升加快。据中国混凝土网统计，年度中国聚羧酸减水剂企业TOP10总市场占有率为19.37%，同比提升3.12个百分点。其中第一名苏博特占比5.48%，同比提升1.26个百分点。
我们认为目前行业集中度提升的内在推动因素在发生转变，由之前企业间竞争转变为自上而下政策推动。安全环保生产倒逼小企业关停及砂石质量下滑导致更高性能的减水剂需求的提升是两个关键驱动因素。根据《我国混凝土外加剂产量统计分析及未来市场发展预测》，年，中国混凝土外加剂总产量为.1万吨，折合外加剂销售产值为.6亿元。随着基建的回暖，外加剂用量预计将维持增长，龙头企业发展空间广阔。
3、原材料环氧乙烷价格低位运行，减水剂高毛利率预计维持
高性能减水剂主要原料为环氧乙烷，一般情况下，环氧乙烷占生产成本35-50%。环氧乙烷价格的波动将带来减水剂毛利率的波动。年环氧乙烷价格从年初元/吨下滑至元/吨，降幅达到19.35%，苏博特毛利率从39.39%上涨至46.55%，上涨7.16个百分点。环氧乙烷目前价格处在近年来较低水平，但由于供给端年投产较多，大于需求增速，预计价格仍将低位震荡。减水剂高毛利率有望继续维持。
4、盈利预测及评级
公司为外加剂龙头企业，行业领军人物带队科研、品牌优势、资金实力铸就公司三大竞争优势。未来3年在行业集中度提升加速及毛利率改善的背景下，公司产能进入投放期，预计将带来业绩快速增长。我们预计公司-年实现归母净利润分别为3.42亿元、4.21亿元、5.44亿元，对应EPS1.10元、1.36元、1.75元，PE14X、11X、9X。按照年市盈率15X估算，目标价20.40元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料涨价，新建项目达产低于预期
合盛硅业()：金属硅有望量价齐升维持买入评级
类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：徐若旭/王宏为日期：-12-18
合盛硅业主营金属硅(又名工业硅)、有机硅，工业硅及有机硅成本均处于行业最低，公司成本优势的本质是利用新疆地区煤炭低价优势加工成高附加值产品获得高盈利，公司先发优势+政策限制自备电厂新建导致合盛硅业的模式无法被复制。公司是全球唯一配套自备电厂生产金属硅及下游有机硅的龙头企业，原料端石英矿(以成本+固定加工费模式采购)、石墨电极全部自给，自备电成本优势+一体化综合成本低造就了公司的成本优势。
低成本支撑公司产能快速扩张。目前公司拥有金属硅产能84万吨，有机硅产能33万吨单体，新建项目中鄯善20万吨有机硅单体项目计划年三季度投产，石河子40万吨有机硅单体项目计划年底建成投产。未来三年公司的发展战略仍然围绕在最大化利用新疆地区廉价资源的优势，新疆地区新建的有机硅新产能单吨产品成本降低元以上(有机硅采用电厂蒸汽节约成本0元/吨+煤制甲醇成本优势节约+元/吨)。
目前金属硅价格下供需将迎来紧缺，预计四季度开始金属硅价格将修复至公网电硅的成本线附近12元/吨。出口及铝合金需求持续低迷导致上半年金属硅价格持续走低，行业大面积亏损刺激金属硅大规模减产，且长期看未来扩产严格受指标限制，而需求端随着光伏需求的回暖未来金属硅需求增速将逐渐修复，供需关系改善将推动金属硅价格持续走高，预计-年金属硅均价分别为元/吨、12元/吨、12元/吨。有机硅行业由于未来三年新增供给较多，预计供需整体略有过剩，但目前有机硅产品价格处于历史底部区域，同时供给格局较好容易产生协同效应，预计未来有机硅价格很难持续跌至行业成本线以下，预计未来有机硅D4价格波动区间为1.8-2.3万/吨。
下调年盈利预测，年金属硅有望量价齐升，维持买入评级。我们调整公司-年金属硅销量预测分别为55.1万吨、71.8万吨、83.4万吨(原预测为54.5万吨、71.8万吨、83.4万吨)，调整-年有机硅产品销量预测分别为19.7万吨、30.1万吨、41.7万吨(原预测为21.7万吨、30.1万吨、41.7万吨)，产品价格方面预计-年金属硅系列产品销售均价分别为元/吨、元/吨、元/吨，预计-年环体硅氧烷均价分别为20元/吨、元/吨、元/吨，我们下调公司年盈利预测，维持-年盈利预测，预计公司-年归母净利润分别为11.28亿元、23.47亿、32.91亿(原预测为11.9亿、23.47亿、32.91亿)，对应PE分别为25倍、12倍、8倍。长期看公司依靠成本优势持续扩张将带动公司盈利能力持续提升，且未来光伏实现平价上网后需求有望大幅提高带动金属硅涨价弹性，金属硅价格每上涨0元/吨公司和年净利润分别增厚4.9亿元、5.7亿元，维持买入评级。
风险提示：光伏需求低于预期；新疆出台自备电交叉补贴。
远光软件()：泛在物联网建设加速能源区块链持续落地
类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：宝幼琛日期：-12-18
电力行业管理信息化领导者，国网电商入主打开新空间。远光软件以财务信息系统起家，拓展到集团管控ERP系统，之后又拓展到智能互联领域。公司主要服务能源行业客户，主要客户集中在大型电力和能源企业。集团资源管理系统为公司主要产品，近年来通过投资并购，公司已完成了在发电、输电、配电、售电各个环节的全链条业务部署。年7月，国网电商正式成为公司第一大股东，持股10.63%。国网电商是国家电网全资子公司，是国网系统内“互联网+”建设和运营主体，也是国内最大的能源电商平台，公司将与国网电商将在产品及实施服务、外部业务拓展、新技术研发、资本4方面展开合作。我们认为，国网电商入主后公司在国网系统内地位提升，将为公司打开新的成长空间。
泛在电力物联网建设加速，公司将深度受益。泛在电力物联网是国网继电网建设和智能电网两个周期后新的建设方向，是能源互联网的重要组成部分，也是国网走出目前运营困境的关键，信息化是泛在电力物联网主要建设内容，信息化建设也贯穿泛在物联网技术架构。从国网信息化招标情况来看，下半年以来泛在电力物联网建设呈现加速趋势。远光自年起便持续加码能源互联网，储备智慧能源核心技术，目前已搭建起全面覆盖能源生产、能源输配、新型能源网络、电力市场交易、能源消费等智慧能源全产业链的产品和服务体系。我们认为，公司深度布局能源互联网，将受益于泛在电力物联网建设。
看好公司非电行业大型集团化客户拓展。电网内部复杂度较高，管理系统要求较高，远光GRIS系统长期服务电网，专为集团化、全球化、多元化大中型企业，提供企业资源管理产品解决方案。目前我国高端ERP市场仍被SAP、Oracle等海外巨头垄断，我们认为大型集团化客户将是公司主要突破方向。年7月，国家电网牵头14家央企成立中央企业电子商务联盟，目前联盟成员已发展到家，成员全面覆盖能源、通信、制造、军工、交通、建筑、物流、金融等行业。年7月，央企电商联盟内的21家央企进行了联盟成立以来第一次联合采购，具备较强的示范效应。我们认为，远光软件长期服务电网，以资源管理为核心的ERP系统具备很强的竞争力，将受益于央企联合采购，拓展非电市场。
能源区块链前景可期。能源行业是区块链落地的重要领域，在碳交易、分布式能源交易、创新能源金融模式等方面有着较好的应用前景，在全球范围内有着多个能源区块链落地案例。近年来国网电商持续加码能源区块链，国网目前已经在光伏并网、电子积分通兑等多个场景实现了区块链技术的落地应用，我们预计国网的目标是推出基于能源资产的数字货币，同时我们认为区块链将在电力市场化交易中发挥重要作用。远光区块链技术深厚，累积获得受理的区块链专利超过20项，全球排名靠前，技术实力得到业界认可。公司成立了远光区块链，全面推进区块链在能源行业落地，目前公司区块链产品已经在国网内部广泛应用，我们预计公司将是国网区块链主要技术凭借之一，将深度受益于国内能源区块链的建设。
盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，国网电商入主后将打开新的成长空间，公司将深度受益于泛在电力物联网建设，同时看好公司非电行业大型客户拓展和能源区块链落地。我们预计，公司集团管理业务收入持续稳定增长，智慧能源和智能物联业务收入加速增长，各业务毛利率基本稳定，费用持续优化。预计公司-年EPS为0.27/0.37/0.50元(根据最新股本调整)，对应当前股价PE分别为42/32/23倍，维持买入评级。
风险提示：1)公司业绩不及预期的风险；2)泛在电力物联网建设进度不及预取的风险；3)能源区块链推进不及预期的风险；4)市场系统性风险。
金发科技()：改性塑料龙头拓展上游新材料有望爆发增长
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：杨林/黄景文/周峰春日期：-12-18
公司是亚太最大的改性塑料生产企业，全球化工新材料龙头企业。公司现有产能包括改性塑料万吨/年、完全生物降解塑料7.1万吨/年、特种工程塑料1.8万吨/年、碳纤维及复合材料1.5万吨/年、环保再生材料10万吨/年，公司现有产品技术及产品质量均已达到国际先进水平。
车用及家电改性塑料需求转好，并购宁波海越打造上下游一体化。公司车用改性塑料约占改性塑料总量50%，年国内汽车月度产销环比降幅持续收窄，基本完成行业去库存，年有望实现产销正增长；根据发达国家人均汽车保有量计算，到年我国新增汽车销量15.4亿辆。房地产竣工面积预计年同比上涨20%，带动家电销量增长。同时，公司收购宁波海越新材料，其具备60万吨/年PDH法丙烯产能，公司打通改性聚丙烯上下游，实现丙烯自给，未来盈利能力有望进一步提升。
受益5G高频LCP国产替代进程加速，特种工程塑料产能释放带来业绩增长。
液晶高分子材料(LCP)在微波/毫米波频段内介电常数低、损耗小，在GHz的全部射频范围能保持恒定的介电常数，在5G高频时代有望取代聚酰亚胺(PI)成为天线主流基材，目前全球LCP产能7.6万吨/年，80%集中在美日两国，公司现有吨LCP产能，已进入国内主要客户供应链，在建吨LCP材料预计年8月投产。此外公司年底将投产00吨PA10T/PA6T项目，千吨级PPSU/PES中试装置也已破土动工，有望带来新的业绩增长点。
乘限塑政策东风，生物降解塑料需求有望快速增长。目前全球已有超过67个国家和地区对一次性塑料制品采取限制措施，我国于年颁发限塑令，年以来吉林省、河南南乐县、海南省先后出台“禁塑令”。年我国生物降解塑料需求量从年的22万吨增长至45万吨，行业规模达到55亿元。年国内外卖使用一次性塑料餐具约万吨，农用地膜使用量超过万吨，未来行业替代空间广阔。公司现拥有6万吨/年PBAT产能，Q1-Q3销量分别为9、、吨，受益新版“限塑令”即将公布有望持续增长。
盈利预测与投资建议。预计-年EPS分别为0.48元、0.58元和0.68元，对应PE分别为15X、12X和11X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，安全生产风险，税收优惠政策变动的风险，汇率、毛利率波动风险，贸易摩擦风险。
长安汽车()：加减法经营举措落地业绩拐点在即
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：邵将日期：-12-18
“做加减法“拉开公司第三次创业大幕
年公司发布“第三次创业-创新创业战略”，提出“做加法减法”
经营思路：“做加法”即聚焦核心品牌(长安牌、长安福特、长安马自达)，“做减法”即混改/剥离亏损业务板块(江铃控股、新能源汽车业务等)。
新品周期兑现，“加法”效果显现
年长安品牌架构梳理完成，自主品牌迎来新一轮车型周期。年9月CS75plus上市后即热销。CS75系列11月合计销量2.7万辆，跃居11月SUV销量第二名。CS35系列11月销量1.6万辆，位居小型SUV销量第一。后续随着CS55plus、逸动plus和基于全新平台开发的车型上市，年有望成为自主品牌产品大年。
年长安福特将导入多款全新车型：锐际、探险者和林肯两款车型。
相比过去产品周期，本轮新品周期的特点是以高ASP车型为主，整体单车利润或有所改善。长安马自达年将导入新车CX-30和SKYACTIV-X发动机，叠加19Q4已上市的新马自达3，公司销量有望同比改善。
江铃控股、新能源汽车子公司率先“做减法”
年公司完成江铃控股的混改，新能源子公司引入战投增资扩股初步确立。“做减法”可以有效降低亏损业务对公司的业绩影响，并借助战略资本改善子公司经营情况。年公司或将通过出售CAPSA股权、轻型车事业部实施混改等方式继续“做减法”。
维持公司盈利预测和“买入”评级
随着“加减法”措施逐步落地，公司基本面改善，业绩和估值有望修复。公司公告新能源汽车子公司增资事项或将产生22.91亿元非经常性收益。考虑后续流程进度，预计此非经收益大概率计入年业绩。我们维持公司19~21年归母净利润-1.8/34.6/48.7亿元，对应EPS-0.04/0.72/1.01元的预测(若年计入上述非经常性收益，公司归母净利润有望增厚至57.2亿元，对应EPS为1.19元)，维持“买入”评级。
风险提示：
1.汽车市场复苏不及预期；2.市场竞争加剧，新品销售不及预期。